La r\u00e9cente victoire travailliste au Royaume-Uni a \u00e9t\u00e9 attribu\u00e9e \u00e0 la bonne sant\u00e9 \u00e9conomique du pays. Pour certains observateurs, cette sant\u00e9 vient notamment du refus de l’euro. Et d’aucuns de s’interroger sur la pertinence de l’Union \u00e9conomique et mon\u00e9taire (UEM). Ce questionnement prend parfois un tour paradoxal. En effet, les critiques les plus virulentes de l’UEM se r\u00e9f\u00e8rent en g\u00e9n\u00e9ral \u00e0 la notion de zone mon\u00e9taire optimale. Or son inventeur, Robert Mundell, est un d\u00e9fenseur r\u00e9solu de l’UEM.<\/p>\n
Il na\u00eet le 24 octobre 1932 \u00e0 Kingston, au Canada. Apr\u00e8s des \u00e9tudes \u00e0 Vancouver, il rejoint le Massachusetts Institute of Technology (MIT) \u00e0 Boston, o\u00f9 il obtient son doctorat d’\u00e9conomie (PhD) en 1956. Il commence alors une double carri\u00e8re d’enseignant et de chercheur. De 1961 \u00e0 1966, il travaille au Fonds mon\u00e9taire international (FMI) avant d’\u00eatre nomm\u00e9 professeur \u00e0 Chicago de 1966 \u00e0 1971, puis \u00e0 l’universit\u00e9 Columbia \u00e0 New York de 1974 \u00e0 sa retraite. C’est pendant son passage au FMI qu’il formule plusieurs th\u00e9ories devenues des r\u00e9f\u00e9rences. Son nom est attach\u00e9 \u00e0 quatre \u00e9l\u00e9ments th\u00e9oriques majeurs.<\/p>\n
Le premier est le mod\u00e8le Mundell-Fleming, John Fleming \u00e9tant un enseignant qui m\u00e8ne, parall\u00e8lement \u00e0 Robert Mundell, des recherches sur la politique \u00e9conomique. Au d\u00e9but des ann\u00e9es 1960, la th\u00e9orie dominante est le keyn\u00e9sianisme, qui fait de la gestion de la demande par la d\u00e9pense publique et le d\u00e9ficit budg\u00e9taire, l’outil au service du plein-emploi. Ce keyn\u00e9sianisme trouve son expression courante dans le mod\u00e8le IS\/LM, qui pr\u00e9sente deux fragilit\u00e9s. Il repose sur une hypoth\u00e8se de rigidit\u00e9 absolue des prix et n’est valable que pour une \u00e9conomie ferm\u00e9e. Conservant l’id\u00e9e de prix stables, le mod\u00e8le Mundell-Fleming adapte IS\/LM au cas d’une \u00e9conomie ouverte. Il conclut que l’efficacit\u00e9 de la politique budg\u00e9taire d\u00e9pend du syst\u00e8me de changes. En cas de changes fixes comme dans le syst\u00e8me de Bretton Woods, la politique budg\u00e9taire est efficace. En revanche, dans un syst\u00e8me de changes flottants, comme celui dans lequel nous vivons depuis 1973, ce n’est plus le cas. En effet, en empruntant pour financer son d\u00e9ficit, l’Etat fait monter les taux d’int\u00e9r\u00eat, ce qui attire les capitaux \u00e9trangers. R\u00e9sultat : la monnaie nationale est de plus en plus demand\u00e9e et sa parit\u00e9 s’appr\u00e9cie. Cette appr\u00e9ciation se traduit par une perte de comp\u00e9titivit\u00e9 et une baisse des exportations. Il se produit ce que les \u00e9conomistes appellent un effet d’\u00e9viction : plus de demande publique conduit \u00e0 moins de demande ext\u00e9rieure et, en fin de compte, \u00e0 une stagnation de la demande globale.<\/p>\n
Mundell compl\u00e8te ce mod\u00e8le par l’analyse de la politique mon\u00e9taire dans un cadre de libre circulation des capitaux : si la banque centrale souhaite que sa devise garde une parit\u00e9 fixe par rapport au dollar, par exemple, elle doit avoir les m\u00eames taux d’int\u00e9r\u00eat que ceux de la banque centrale am\u00e9ricaine. Elle perd sa capacit\u00e9 de fixer ses taux d’int\u00e9r\u00eat, donc l’autonomie de sa politique mon\u00e9taire interne. Si elle veut la conserver, elle doit renoncer au change fixe et laisser flotter sa devise pour s’isoler des autres banques centrales gr\u00e2ce \u00e0 l’\u00e9cran du march\u00e9 des changes. En \u00e9conomie ouverte, il y a incompatibilit\u00e9 entre libre gestion de la politique mon\u00e9taire et maintien d’un syst\u00e8me de changes fixes. C’est le th\u00e9or\u00e8me des incompatibilit\u00e9s de Mundell. M. Mundell agr\u00e8ge les deux r\u00e9sultats pr\u00e9c\u00e9dents en expliquant qu’en cas de changes fixes, l’acteur \u00e9conomique important est l’Etat au travers de sa politique budg\u00e9taire, tandis qu’en cas de changes flottants, c’est \u00e0 la banque centrale d’assurer la r\u00e9gulation conjoncturelle.<\/p>\n
En 1961, Robert Mundell formule une troisi\u00e8me th\u00e9orie, celle de la zone mon\u00e9taire optimale. Puisque des pays en changes fixes ont n\u00e9cessairement la m\u00eame politique mon\u00e9taire, pourquoi n’auraient-ils pas une seule et m\u00eame banque centrale ? Favorable aux changes fixes comme \u00e9l\u00e9ment de stabilit\u00e9, M. Mundell d\u00e9fend le principe d’une monnaie mondiale unique, rappelant \u00e0 ceux qui doutent de sa faisabilit\u00e9 que cette situation a d\u00e9j\u00e0 exist\u00e9, entre 1871 et 1914, quand l’or \u00e9tait la monnaie de tous. Si l’or n’a pas surv\u00e9cu, c’est en raison de sa raret\u00e9 relative, mais aussi parce qu’une zone mon\u00e9taire n’est optimale, c’est-\u00e0-dire durable, qu’\u00e0 trois conditions : d’abord que les \u00e9conomies de la zone ne connaissent pas de chocs asym\u00e9triques, c’est-\u00e0-dire une rupture de leurs conditions de production, comme en cas de guerre ; que les facteurs de production (le capital et le travail) circulent sans entrave dans la zone ; que la zone ignore l’inflation.<\/p>\n
Le dernier apport de Mundell concerne l’inflation. Bien que sensible aux th\u00e8ses des mon\u00e9taristes, il a une approche de l’inflation moins n\u00e9gative qu’eux. N\u00e9faste \u00e0 long terme, l’inflation peut avoir un effet de court terme positif. En effet, en cas d’inflation, les firmes accumulent les stocks, et donc produisent, car elles savent que le prix de ces stocks va monter. Cette influence de l’inflation sur les gestions de tr\u00e9sorerie s’appelle l’effet Mundell-Tobin.<\/p>\n
Plut\u00f4t en retrait depuis le milieu des ann\u00e9es 1970, Robert Mundell a obtenu le prix Nobel d’\u00e9conomie en 1999.<\/p>\n
Jean-Marc Daniel<\/b>, professeur \u00e0 l’ESCP-EAP.<\/p>\n LE MONDE ECONOMIE<\/span> |